发布日期：

摘要

公司直供A客户watch产品的触显模组，并为其NB/PAD所需面板进行减薄。其中watch产品预计于Q3发布新品，带动watch整体出货量水涨船高。NB/PAD产品，则受益于疫情下的远程办公需求爆发，且这一趋势在Q3开学季继续强势。产能储备上，公司各业务板块对应的新产线/产能有序推进。年公司以可转债募资12.3亿，用于A客户watch产能建设，资金动能充足。公司在汽车显示领域布局早，先发优势明显，已实现从车载用Sensor、触控模组、车载盖板、显示模组到车载触控显示模组的纵向一体化服务，年已经成为北美T客户供应商，目前已覆盖全球约70%的汽车品牌，公司将充分受益于汽车智能化和多屏化的产业发展趋势。

主打安卓系高端设备，静待手机OLED模组爆发

公司在可穿戴、手机、NB/PAD上的非A客户，均为各自领域的头部厂商，且主供各品牌中高端机种产品。其中可穿戴、NB/PAD出货量快速增长，公司受益于行业景气度提升。而在手机领域，公司有望迎来手机OLED模组爆发并深度参与。从行业趋势看，未来OLED模组环节有望从面板厂释放至专业模组厂。公司作为国内稀缺的具备OLED模组经验的厂商，有望拔得头筹。

减薄业务市场广阔，折叠屏手机打开全新增长空间

超薄玻璃在厚度、显示效果上具备显著优势，在电子显示、汽车等领域应用广泛，减薄市场空间可达亿美元。公司早于年进军减薄领域，通过下游客户，间接切入A客户NB/PAD的减薄产品。

近年折叠屏手机屏幕的保护层，由CPI转向UTG（超薄玻璃），打开减薄全新成长赛道。UTG对制造工艺要求较高，较传统业务有更好的盈利性。公司UTG相关新品研发顺利，未来充分受益于折叠屏手机渗透率的提升。

盈利预测、估值与评级

公司在触控显示领域已实现一体化服务优势，客户高端优质。我们看好公司在消费电子模组、汽车模组、减薄业务上的增长动力。我们根据公司不同业务进行综合估值，给予公司年22X-26X估值，对应目标价区间是12.6-15.1元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：5G手机渗透不如预期，OLED模组分工进度不及预期，可折叠手机出货量增速不及预期。

财务摘要和估值指标

01

长信科技：高端触控显示一体化龙头厂商

1.1、全方位完善产业链条，领跑触显一体化赛道

积极拓展延伸，全方位完善产业链条。公司的定位是触控显示一体化，主营业务包括消费电子之中小尺寸触控显示一体化业务、汽车电子之中大尺寸触控显示一体化业务、超薄液晶显示面板业务、ITO导电玻璃业务；主营产品涵盖ITO导电玻璃、触摸屏、面板及玻璃薄化、触控显示模组、盖板；产品应用终端覆盖众多市场规模和增长空间巨大的当下热门终端，如手机、汽车、笔电、平板、手表。

公司不断提升产品性能，从TN-LCD用ITO导电玻璃到STN-LCD用ITO导电玻璃，从TP用ITO导电玻璃到ARTP用ITO导电玻璃，从简单的玻璃加工技术到先进的玻璃减薄工艺，从平面盖板到3D盖板，从触控显示框贴合模组到触控显示全贴合模组。

公司持续推动产品纵向延伸，从LCD用ITO导电玻璃到TP用ITO导电玻璃，从ITO导电玻璃到触控显示模组。现已形成从导电玻璃、触控玻璃、面板减薄到触控模组、显示模组，再到触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的全业务链条。

公司积极扩展产品应用终端，从手机到汽车，再到笔电、平板，再到近年兴起的智能手表。这些终端都是当下的热门终端，有的具有庞大的市场规模，有的包含巨大的潜在空间。

追求卓越性能，坚持服务触显高端客户群。公司始终坚持高性能和高性价比的产品策略，始终坚持服务中高端客户，客户涵盖国内外大型面板厂商，以及消费电子和车载电子行业巨头。作为一线厂商的供应商，公司可以第一时间掌握终端的流行趋势以及市场的动态，最先对相关技术和产线进行布局，从而形成正反馈，不断巩固公司在触控显示一体化领域的龙头地位。

在于：

公司的手机触控显示模组业务覆盖国内外一线手机厂商，包括OPPO、VIVO、小米、华为、SHARP等。其中，独供小米RedmiK30、realmeX50和华为荣耀V30等多款5G手机。

公司的可穿戴显示模组业务覆盖全球顶尖智能可穿戴终端客户，包括小天才、小米、华为、Samsung、Amazfit、fitbit等。其中，独供小天才Z系列、华为WATCHGT2和MateWatch、小米手环5及其旗舰手表，并助力OPPO发布其第一款智能手表。此外，基于在可穿戴显示模组业务中累积的经验，公司成功掌握了柔性OLED模组封装的核心技术，已实现对A公司柔性OLED屏手表的批量供应。

公司的笔电和平板触控显示模组业务覆盖国内顶尖电子厂商，已为联想、华硕、华为的新款高端笔电和平板供应模组并提供全贴合服务。其中，独供华为最新款笔电MateBookXPro、MateBookD系列和MateBook14系列。

公司的汽车电子中大尺寸触控显示业务覆盖全球约70%的汽车品牌。年左右，公司成为T公司的合格供应商，为其ModelS、ModelX等旗舰车型的中控屏供应模组；此外，公司还独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组。

公司的减薄业务市占率位居国内第一，覆盖京东方、天马、华星光电、中电熊猫，夏普、LG、群创、友达等国内外知名面板客户。年，公司通过夏普成功进入苹果公司笔电和平板的供应链，成为国内唯一通过苹果公司认证的减薄业务供应商。

重视研发投入，紧抓触显产业核心技术。公司在早期通过自主研发全面掌握了真空薄膜技术，这是平板显示行业的关键性基础技术。以真空薄膜技术为基础，公司不断拓展技术的覆盖面，相继掌握了超薄玻璃化学强化技术、大面积多层光学薄膜技术、LCM模组技术、电容式触摸屏Sensor制造技术、大尺寸OGS触控模组技术、On-cell触控技术和触摸显示屏一体化全贴合技术等触控显示领域先进技术。现已在ITO透明导电玻璃、触摸屏、TFT液晶显示器薄化、高端TFT-LCM触控显示模组、柔性OLED触控显示模组、车载用多屏3D盖板、消费用3D盖板、减薄玻璃用柔性盖板等领域掌握了一批具有核心竞争力和自主知识产权的关键技术。

1.2、业务转向国内致使结算模式改变，公司规模和经营状况持续向好

获得国资青睐，安徽省国资委成实际控制人。年11月，公司的前两大股东新疆润丰股权投资企业和赣州市德普特投资管理有限公司分别将10%和1.81%的股份受让给芜湖铁元投资有限公司，自此新疆润丰从公司的第一大股东退至第二，而芜湖铁元持有公司股份11.81%，成为公司的第一大股东，安徽省国资委相应成为公司的实际控制人。此次股权转让完成后，前两大股东持有公司股权份额未再发生改变，国资的注入使公司信用和筹资能力得到进一步强化。

纳入公司合并报表的五家主体分别是芜湖本部、赣州德普特、深圳德普特（含东莞德普特）、重庆永信、天津美泰，从五家主体的营收情况可以看出，本部业务板块属于触控显示产业链上游（包含：ITO导电玻璃、Sensor触摸屏、TFT面板减薄），一般为电子材料，物料转移价值不高，体现为收入不是很高，但产品毛利率水平较高；德普特电子居于显示产业链下游，物料转移价值在整个产品成本占比中非常高，体现为收入水平较高，但产品毛利率相对于上游业务呈现水平偏低。

利润稳步提升，近两年营收下滑源于业务结算模式的改变。年起公司营收下滑的主要原因是为公司营收作出主要贡献的中小尺寸手机显示模组全贴合业务的结算模式发生了改变，由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存，且代收加工费模式的占比逐年提升。这是由于国内面板企业良率不断提升，公司的海外业务逐渐向国内转移；年起公司国外营收明显减少，国内营收明显增加，而国内客户采取提供主材，以收取加工费的方式进行结算。

在BuyAndSell模式下，国外客户将原材料销售给东莞德普特，由东莞德普特加工后再卖给国外客户，和客户结算的收入中包含了从客户手中购买材料的成本，该成本占收入较大比例。尽管营收受业务结算模式改变影响大幅回撤，但是公司的出货量在大幅增加，归母净利润仍然维持稳定增长趋势。-年，公司的归母净利润从1.53亿元增长至8.45亿元，年复合增长率高达23.81%。

利润率更真实，近五年公司净资产收益率稳步提升。公司的ROE从年的6.75%提升至年的13.41%，年均增量1.67pct。ROE在和年的增长源于销售净利率的提升。受业务结算模式改变影响，年公司营收大幅回撤，这使得公司的总资产周转率也相应降低，但销售净利率提升使得ROE维稳。

销售净利率方面：业务结算模式的改变能够更好地体现公司真正的盈利能力，因为从客户手中购买主材进行加工从而收取加工费时，不应该把购买主材的费用算在营业成本里。代收加工费模式占比的提升使得公司的毛利率和净利率相应逐渐提升，这表明-年公司的利润率一直处于被低估的状态。

总资产周转率方面：营业收入是公司总资产周转率的主要影响因素。-年，海外业务的爆发使得总营收速增，尽管总资产稳步扩大，但是总资产周转率依然明显提升。-年，业务结算模式的改变致使营收减少，总资产周转率也相应下降。

权益乘数方面：短期借款和应付款项占比是公司权益乘数的主要影响因素，而短期借款和应付款项占比高低的主要指标是营收。-年，营收处于历史高位，因此短期借款和应付款项占比较大，权益乘数也相应较高。年，营收受业务结算模式改变影响大幅回撤，因此短期借款和应付款项占比大幅减小，权益乘数也相应明显下降。

02

消费电子：OLED模组能力从可穿戴向手机迁移

2.1、手机：LCD模组能力优秀，布局OLED模组接棒成长

2.1.1、高端LCD手机全面屏触控显示模组业内领先

成本优势使得LCD屏幕在中低端手机依旧为主流。公司绑定龙头面板厂商，在LCD屏幕模组领域持续打造领先优势。与知名手机终端客户群一起致力于全面屏技术的更新迭代，一直在引领模组行业的变化，持续推进刘海屏、滴水屏、单盲孔屏、双盲孔屏的技术递进之路。5G手机领域，公司独供华为V30、荣耀X10Max、小米K30、OPPOX50等多款5G中高端旗舰。我们认为公司能够在领先品牌厂商取得良好合作有两个方面原因：

专业模组代工技术领先，旗下东莞德普特电子早期曾为苹果公司产品进行代工，技术储备优秀，随着全面屏要求的不断提升，公司不断创新，引领行业发展。

公司垂直一体化优势使得公司具备良好的成本优势，并且进行上游设备改造和自主化实现效率和成本双重优化，并且与京东方等面板厂商保持战略合作关系，最终获得高于竞争对手的利润率水平。

本土厂商胜者为王，中国大陆LCD产能全球占比迅速抬升。年之前，中国大陆LCD产能全球占比不超10%，主要产能来自于中国台湾和韩国，其中韩国全球占比近半。此后，在各地政府大力扶持下，中国大陆LCD产能迅速扩张，预计年有望达到49.4%的全球占比。

京东方和华星光电出货量排名全球前二，与龙头厂商战略合作竞争力突显。据Omida，截至年4月，全球LCD面板出货量京东方以27.3%的份额居第一，遥遥领先二三名群创光电、LGD的16.4%、15.4%；若按出货面积算，京东方仍以20.4%份额排第一，第二则是TCL科技旗下的华星光电，份额为14.4%。此外，中电熊猫、HKC惠科等国产厂商出货量均排入前十，显现国产厂商在该领域的主导地位。值得一提的是，华星光电于H2公布将收购三星苏州工厂，该工厂占三星LCD面板产能的27%，占全球大尺寸面板产能的2.8%。若并入三星苏州工厂产能，华星光电LCD出货面积份额有望进一步提升。

公司与京东方等国内面板巨头深度合作，一方面公司技术实力获得龙头厂商认可，另一方面模组主要订单来自于该等龙头面板厂商，避免与面板龙头形成下游客户竞争关系。公司从而获得稳定的利润率水平，也避免了行业的高库存问题，现金流十分稳定。

2.1.2、小尺寸OLED屏幕已成主流，OLED面板市场化公司顺势切入赛道

LCD和OLED是两类主流的显示技术。二者均利用三原色原理，通过红绿蓝三种子像素的亮度差来形成不同的色彩。

LCD通过背光源发出白光，经过偏光片将光线导向液晶层。液晶层主要由TFT（薄膜晶体管）构成，特性是不同电压下液晶分子有不同的旋转方向，从而形成跟射入光线的不同角度、从而实现不同强度的光线遮挡，所以当光线穿过液晶层到达三原色滤光片时亮度不一，继而最终透过最上层的偏光片，实现不同的色彩。

而OLED则摒弃LCD的背光源、液晶层构造，利用有机发光二极管导电后自发光的特性，通过电压变化调整发光亮度，从而实现不同色彩的显示。

OLED显示技术相比LCD有一定产品优势，在高端机型逐步成为主流。

OLED更薄：OLED无背光源层与液晶层。

更薄的OLED可拓展性更强：更薄的结构使得OLED更适合加装屏下指纹甚至屏下摄像头模组，且适用于智能穿戴等小尺寸设备。

OLED对比度更高：OLED通过断电显示黑色，更纯粹；LCD则是通过施加极大电压使得液晶分子旋转到最大遮挡角度，实现对背光的“遮盖”来显示黑色。

LCD亮度更高：LCD具备背光源，亮度较OLED高，户外显示效果更佳，但相对也更耗电。

凭借特性优势，OLED近4年出货量渗透率有望提升14pct至40%。据Newzoo，年OLED手机出货占比仅26%；而IHS则预计年这一比例有望升至40%，对应出货量超过6.2亿部。OLED渗透率的提升主要来自：1）更薄的厚度适应如今智能机日益紧张的内部空间；2）省电优势提升手机续航；3）OLED显示效果的改善，使其追平LCD的同时能提供更好的熄屏质感。

较出货量渗透更快的，是OLED在智能机领域的产值，已超过LCD。据IHS，Q3OLED面板在智能机领域的产值达66亿美元，占手机面板整体份额超61%，早已超过LCD产值。而在Q1，这一产值占比仅为35%。产值份额更快提升的背后，是OLED更高的制造成本（出货价格）：年6英寸LCD面板成本价在20美元，同期OLED同尺寸面板成本在30-40美元，贵1.5-2倍。

OLED手机面板出货量排行，三星长期占据首位，苹果居第二。年之前，OLED手机面板主要为三星所采用；年苹果首次在iPhoneX上使用OLED屏幕后，凭借其庞大出货量，于当年即成为OLED出货量第二位的厂商；年之后，预计随着国产手机厂商大规模采用OLED屏幕，其出货量合计占比接近三星、苹果的份额。

OLED应用格局上，呈现三星引领、苹果采用、安卓高端跟进、向中端下沉的阶段特征。

三星引领：三星早在7年即开始OLED屏幕量产，8年首次在智能机上搭载OLED屏幕，年发布首款AMOLED手机A，在原OLED基础上引入TFTA（薄膜晶体管阵列），功耗更低、变色反应更快。此后，三星绝大部分手机，均搭载AMOLED屏幕。

苹果采用：年苹果发布首款OLED手机iPhoneX，直接奠定手机行业屏幕发展方向。此后发布的iPhone11Pro以及年秋季将发布的iPhone12旗舰，均采用AMOLED屏幕。

高端安卓爆发：安卓品牌使用AMOLED较早，如LG于年推出自家AMOLED手机，国产手机方面，金立于年推出金立S5.5旗舰，拉开国产手机采用AMOLED的序幕，之后华为、OPPO等在自家旗舰机型中采用AMOLED屏幕。但主流安卓品牌的大规模采用，则要等到苹果的动作之后。年，华米OV均在自己旗舰上搭载AMOLED，至此AMOLED成为高端手机手机的标配。

中端下沉：年起国产AMOLED产能快速扩张，AMOLED出厂价走低，使得国产品牌众多终端系列机型，纷纷采用AMOLED屏幕。查阅电商平台可知，AMOLED终端机价位在-0元档，助推AMOLED走向大众化。

OLED方面，国产厂商自年进入密集投产期。国产厂商进入OLED领域较早，年深天马于上海投产国内首条4.5代OLED产线，然而，首条国产6代OLED要等到年，该年京东方在成都的6代柔性OLED面板产线量产，打破韩国在小尺寸OLED领域的垄断。年，LGD在广州兴建8.5代OLED面板产线，为中国大陆首条大尺寸OLED产线。同年，国产厂商进入产能放量期：年京东方OLED面板出货万块，较年增%，且预计其年产能增幅有望在%以上，据IHS预测该年其市占率将达15%；而据IHS预测，深天马、华星光电将以5-6%的份额分居第四、第五。

但在手机AMOLED面板领域，三星仍一家独大。目前AMOLED供给仍以韩系厂商为主，其中三星一家在Q3占据全球88.5%的份额。国产厂商则在加速铺开AMOLED产能，和辉光电、京东方等的AMOLED6代线纷纷投产，其市占率短期内有望快速攀升。

OLED面板市场化将带来显示模组的市场化，公司有望充分受益于OLED模组的分工。过去国产OLED面板生产技术和产能主要集中在少数龙头厂商，竞争对手较少，面板厂商向下游模组延伸以获取产业链最大利润。未来随着国产OLED产能迅速放量，市场将趋于充分竞争，会推动配套模组的市场化。通常来说，模组厂人数往往数倍于面板厂，出于人员管控、成本压力，面板厂后期倾向于将模组环节外包。公司一直是AppleWatch显示模组的主要供应商，为全球模组厂中为数不多具备柔性OLED制造经验的厂商，技术储备成熟，随着OLED面板多家厂商的量产，公司顺势切入下游OLED模组代工领域，出色的技术和供应链管理能力将使得公司在OLED模组领域形成先发优势，未来将充分受益于OLED产能爆发后的模组环节外包。

2.2、可穿戴：同时供货苹果/安卓，尽享行业红利

2.2.1、产品创新不断，智能穿戴快速渗透

当前智能穿戴最重要的终端主要为智能手表等产品，-年出货量CAGR达22%。据拓墣产业研究，年全球智能手表出货量超6万块，至年有望达1.13亿块，CAGR达21.8%；其中AppleWatch到年有望出货近4万块，其他品牌合计万块，-年CAGR分别为18.9%、24.0%

出于厚度和功耗考量，OLED在智能手表中渗透率越来越高。智能手机显示屏主要有AMOLED、PMOLED、TFT-LCD三种方案，目前PMOLED占据主流，但AMOLED占比越来越高。如前文所述，OLED相比于LCD，天然具有低功耗、厚度薄的优势，适合智能手表小体积、小电池的使用环境。此外，OLED自发光特性，很好地满足了智能手表熄屏显示时间的需求，自苹果在自家手表采用后，被行业内广泛采用。据IHS，年AMOLED占比30.6%，较年的26.7%提升近4pct。

终端厂商格局上，苹果占据主导地位，安卓则以三星为代表。苹果AppleWatch出货量长期占据市场近半数份额，直至年有望被安卓集团反超。据中国产业信息，Q3三星智能手表市占率接近12%，排名第二；此外是专攻智能手表的Fibit以近10%的市占率排名第三。

智能手表显示屏领域，分为LGD/苹果、京东方/华为两大阵营。据InformaTech，Q3京东方出货量万块占比28%，高于第二名LGD份额为13pct，占据绝对领先地位。京东方出货量的大增，来自于其下游客户华为、小米等旗下手表的销量高增长。而在苹果阵营方面，Q3LGD为AppleWatch出货万片柔性AMOLED面板，在该阵营排名第一。

2.2.2、手表领域主打中高端，已成为主流品牌重要供应商

公司主打可穿戴的高端模组，客户优质。在LCD和刚性OLED领域，公司客户囊括全球前五大智能穿戴品牌三星、Fibit、华为、华米和小米，并独供这些品牌的高端旗舰手表系列。柔性OLED领域公司主要向北美A客户供应模组。公司于年发行可转债募资12.3亿元用于A客户手表屏幕的产能建设，已实现向A客户批量出货，同时扩产以建设更高世代产品的产能，未来将充分受益于需求和产能的持续增长。

2.3、NB/PAD：远程办公叠加触控渗透，公司客户优质

Notebook、Pad产品受疫情下远程办公提振，需求回暖。据StrategyAnalytics，Q2全球笔记本电脑出货万台，同比增27%。同期，据Canalys，平板电脑出货万台，同比增26.1%，其中三星、华为、亚马逊、联想等头部品牌均实现了30%以上的增速。销量大增的主要推动力，来自于疫情防控下，远程办公和在线教育的使用场景促进了对笔电和平板电脑的需求。

鉴于疫情防控的长期性，我们看好远程办公、在线教育的持续性、稳固性，且短期内远程需求将在各行业持续渗透，并叠加触控模组在平板、笔电领域渗透的加速。由此，相关Notebook、Pad厂商销量将得到持续提振。

公司与Notebook、Pad领先的品牌进行合作，为联想、华为、华硕等提供高端笔记本、Pad模组及全贴合业务，并独供华为Matebook系列笔电、MatePad系列平板。

03

汽车电子：中控屏大屏一体化，与造车新势力深度合作

车载显示经历了从机械表盘向数字面板，再到智能交互屏的过程。

机械仪表盘（第一阶段）：主要由转速表和时速表所构成，可以显示出发动机的转速、水温、油量、时速。

电气仪表盘（第二阶段）：在机械表盘基础上，加入真空荧光显示乃至液晶显示，可以实现汽车总线信号的输入。

全数字仪表盘（第三阶段）：其诞生意味着“中控屏”的概念得以实现，通过数字表盘，车主不仅可以了解汽车各部分信息，还可以通过触控、联网、摄像头功能，实现人机交互、外部通信控制、周围环境感知等多项拓展功能。

大尺寸中控屏（第四阶段）：较数字表盘面积更大、显示精度更高，除了基本的视频传感、导航显示，往往在车载芯片的驱动下成为车载电脑的显示界面。至此，汽车也成为真正意义上下一代移动互联网的入口。

造车新势力推动数字表盘渗透。传统车企的中控显示，重点功能主要集中在导航地图的展示。年特斯拉发布ModelS，搭载17寸中控屏，可通过触控实现对汽车天窗、空调、灯光的全方位控制，以及车载娱乐功能。特斯拉的大获成功，加速了传统车企标配中控屏的进程，并奠定了后续造车新势力在中控屏上的设计思路。

汽车被视为下一代移动互联网入口，推动中控屏大屏化趋势。特斯拉以电子化思路制造汽车，并力推自动驾驶，打破了传统汽车在机械领域精进的思路。特斯拉的成功以及造车新势力的跟进，汽车逐渐被视为一台“移动的计算机”，得益于其庞大的使用量，有望成为下一代移动互联网的入口。在此种思路下，汽车中控屏成为实现各家厂家车载互联的最重要端口。为实现越来越多的功能，汽车厂商开始加大中控屏面积，并将仪表+控制+视频监控+影音娱乐等多类显示需求集中在一块大屏上。如拜腾年发布的M-Byte搭载48英寸超长带鱼屏，横跨整个车身。

得益于庞大的汽车用量，汽车显示屏市场空间广阔。全球每年汽车销量在万台水平，且新能源占比持续提高，有利于车载大屏显示的加速渗透。单车显示屏用量上，得益于汽车信息化发展，如今多款车型均搭载多块屏幕，分别用于实现液晶表盘、中控、后视镜等功能。故汽车显示屏年出货量大于汽车销量，年有望达1.78亿块。

供应商方面，JDI、天马和友达光电排名车载显示屏出货量前三。据Omida，年JDI凭借万块的出货量，位列全球汽车显示屏出货量份额第一；天马以万片的出货量位列第二。前五位厂商的市占率均在10%以上，行业整体呈现寡头竞争的格局。

3.2、突破T客户，汽车领域建立先发优势

公司可以提供仪表盘、模组、中控屏模组、后视镜模组以及车辆的正驾驶和副驾驶后方的模组，随着汽车的智能化，车载显示的数量正在快速增加，公司将充分受益于汽车智能化周期带来的车载显示模组增长的红利。公司在车载显示模组领域有如下优势：

起步早、享有认证周期壁垒：公司早在年之前即布局车载显示业务，并通过参股布局车载显示等环节。公司主打车载前端市场，从接案到最终量产出货周期长达1-2年，公司起步早意味着较同行拥有认证上的先发优势。

业务齐全、综合配套能力强：公司提供从镀膜、触控sensor、盖板、FPC邦定、全贴合模组等全套供需，配套能力强。

重点客户取得突破、营收稳定性强：公司于年成为T公司合格供应商，后续逐渐覆盖各大主流汽车品牌，截至20H1其车载触控显示产品覆盖全球70%汽车品牌。优质而全面的客户结构，为公司该业务营收带来较强的稳定性。

04

减薄业务：市场空间广阔，UTG成新增长点

玻璃减薄，指用物理或化学的方法对玻璃基板进行薄化处理。玻璃薄化的动力，来自于消费终端轻薄化的需求，以及更佳的显示效果。传统TFT-LCD单层玻璃基板的厚度一般为0.4-0.5mm，两层基板加上中间的液晶填充，成盒后的TFT-LCD厚度往往在1mm左右；而减薄后的整体厚度只有0.4-0.6mm，重量也也少40%以上。此外，更薄的玻璃基板带来更高的透光率，显示效果变得更为清晰。

厚玻璃变薄而非直接用薄玻璃，源自于玻璃减薄在生产上的成本优势。薄玻璃基板初始价格较高，FPD（平板显示）世代线改造成适宜于生产薄玻璃，改造成本较高；此外，在生产过程中，薄玻璃容易产生漂浮效应，需使用载板搭载，增添额外成本，并影响最终产成品的良率。因此从节约成本考量，业内往往通过厚玻璃减薄，来实现薄玻璃基板的制造。

具体实现方式上，化学侵蚀为主流减薄方法。玻璃减薄往往通过物理研磨和化学侵蚀进行。物理研磨是通过机械研磨的方式，减薄玻璃基板。但由于通常需薄化的为大张玻璃基板，物理研磨方式效率较低、带来较高成本。而化学刻蚀，则是通过氢氟酸溶液与玻璃表明的二氧化硅（SiO2）发生反应，使二氧化硅溶解从而达到减薄的效果。所以实践中，通常是以化学侵蚀为主，进行前道减薄后，辅以物理研磨对玻璃表面进行修复。

得益于减薄玻璃的优良特性，超薄玻璃应用广泛，市场规模有望超亿美元。据GlobalMarketInsightsInc.，年超薄玻璃市场规模为亿美元，年将超过亿美元，CAGR达12.7%。凭借其轻质、耐刮、热稳定性好、柔韧度高的特性，超薄玻璃广泛应用于电子显示、汽车、生物技术、可再生能源、建筑施工等众多行业。

可折叠手机的诞生，创造了减薄玻璃应用的新场景——UTG（超薄玻璃）。减薄玻璃此前最常应用于智能手机、NB、Pad等搭载LCD屏幕的中小尺寸设备，满足此类设备的轻薄化需求。而可折叠手机的诞生，创造了OLED手机上新的减薄应用场景。

UTG克服了CPI的不足，有望成可折叠手机保护屏的主流选择。初代可折叠手机采用的保护屏，均为CPI（透明聚酰亚胺）材质。CPI此种塑料聚合物的优点是有足够的柔韧性，弯曲性好，但是耐刮性不如玻璃、容易产生划痕。三星、华为发布的首款折叠手机GalaxyFold和MateX均采用CPI材质保护屏。而超薄玻璃凭借玻璃的硬度，有效克服了耐刮性问题，并且通过低至0.03mm的厚度有效增强了弯曲性。CPI和UTG将长期共存，Trandbank预计到年应用CPI的可折叠智能手机将是UTG的两倍左右，而随着UTG技术进步及供应链完善，年UTG将超过CPI需求量。

横跨平板和手机生态位，折叠手机数千万出货量可期。通过屏幕折叠，折叠手机一举兼顾大屏和便携需求。屏幕展开后的折叠屏手机，往往在7英寸以上，与部分Pad类平板的尺寸相当，相同尺寸下可完全实现Pad的办公、大屏显示需求。同时折叠后的折叠屏手机，可作为正常大小的手机来携带。一款设备同时满足平板和手机的需求，对于频繁出差的商务人士、户外工作者来说，是较合适的解决方案。据IHS，年折叠屏手机出货量达到万部，至年有望超万部，CAGR达81%。

4.2、公司为减薄国产龙头，UTG新品进度顺利

公司减薄业务市占率居国内首位，客户优质。公司早在年进军减薄业务，经过多年发展已成国内领头羊。该业务凭借高稳定性、高良率和成本优势，使得公司与夏普、LGD、京东方等顶级面板厂达成长期合作，从而实现间接供应A公司的NB和Pad产品，为国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。此外，国厂商天马、华星光电、中电熊猫、群创、友达等均为公司减薄下游客户。

UTG产品准备良好，有望打开减薄业务新空间。截至H1，公司已成功研发折叠屏用UTG相关产品，且实现量产。公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺，包括玻璃减薄、切割和断面处理、玻璃表面处理等，目前正与手机厂商进行后段整机测试。据年报披露，公司计划于20H2将10%新增产能投入UTG的量产。

5

估值水平与投资评级

5.1、关键假设与盈利预测

盈利预测：长信科技的营收主要由三部分构成：消费电子显控模组、车载显示、减薄业务。触控显示业务涉及四领域，分别是可穿戴、手机、NB/PAD、汽车。

盈利预测关键假设。

（1）可穿戴显控模组：假设公司相关产线扩张，其中供应A客户的产能，跟随AppleWatch的出货量而水涨船高。假设-年AppleWatch的出货量分别为、、万块，公司供应份额维持稳定。对于非A客户，其供应量随产线扩张而增加。单价方面，假设A客户单价随新品发布而有所提高，之后维持稳定；非A客户单价较低、但维持稳定。

（2）手机显控模组：分LCD和OLED两部分，假设LCD出货量每年接近1亿片，OLED自年开始出货，年进入放量期。

（3）NB/PAD显控模组：假设远程办公趋势深入演进，行业整体出货量CAGR在20%并维持到年。

（4）汽车显控模组：假设中控大屏迅速普及，以及屏幕尺寸变大，市场产值增速维持在30%。

（5）减薄：营收来自A客户PC/PAD产品，以及新兴的可折叠手机保护屏。假设A客户PC/PAD产品出货量增速同于行业，为20%；假设折叠屏中UTG趋势确立，折叠屏出货量稳步抬升。

长信科技的营收主要由三部分构成：消费电子显控模组、车载显示、减薄业务。我们分业务进行可比估值，再加总得公司整体估值；其中触控业务鉴于其稀缺的OLED模组供应能力，给予30X估值，减薄业务均给予略高于行业平均的25X估值，给予公司年22X-26X估值，年对应目标价区间是12.6-15.1元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

6

风险分析

5G手机渗透不如预期，OLED模组分工进度不及预期，可折叠手机出货量增速不及预期。

团队介绍

新时代证券电子研究团队

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本订阅号全部内容中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

欢迎扫描